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2026年6月16日，国家统计局发布2026年5月能源生产情况：
煤炭：原煤生产同比下降。5月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比-1.7%；日均产量1281万吨，同比-19.5万吨/天。1-5月份，规上工业原煤产量19.8亿吨，同比-0.3%。
电力：规上工业电力生产增速加快。5月份，规上工业发电量7843亿千瓦时，同比+4.2%，增速比4月份加快1.6pct；日均发电253.0亿千瓦时。
1-5月份，规上工业发电量39129亿千瓦时，同比+3.6%。分品种看，5月份，规上工业火电增速放缓，水电、太阳能发电增速加快，核电、风电由降转增。其中，规上工业火电同比+2.1%，增速比4月份放缓1.0pct；规上工业水电+13.0%，增速加快0.8pct；规上工业核电+5.0%，4月份为下降8.7%；规上工业风电+0.5%，4月份为下降5.0%；规上工业太阳能发电+12.1%，增速加快5.0pct。
投资要点:
供给端：5月矿难影响下国内生产收紧，价格倒挂下进口下滑，根据我们测算，整体煤炭供给降幅为-2.2%
生产方面：5月原煤生产同比-1.7%。2026年5月，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比-1.7%，同比增速相较4月份下降0.2pct；日均产量1281万吨，同比-19.5万吨/天，供应趋紧主要系月底山西煤矿事故引发国内安监收紧所致。1-5月份，规上工业原煤产量19.8亿吨，同比-0.3%。
样本大型煤企5月煤炭生产同比分化。我们以中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源为样本。2026年5月，陕西煤业煤炭产量为1574万吨，同比+5.9%；中煤能源商品煤产量1081万吨，同比-9.2%；潞安环能原煤产量为458万吨，同比-0.7%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。
进口方面：5月煤炭进口同比-7.7%，下滑明显。2026年5月，受进口煤与内贸煤的价格倒挂影响，我国进口煤炭3,326.5万吨，同比-7.7%，降幅较4月收窄4.7pct。2026年1-5月，我国进口煤炭18,262.28万吨，同比-3.20%。
按照2026年5月国内产量同比-1.7%以及进口量同比增速-7.7%来计算，2026年5月国内煤炭供应同比-2.2%（供应增速测算未考虑热值变化），同比增速较4月下降1.9pct。
需求端：5月火电生产同比+2.1%，化工、钢铁亦录得正贡献，根据我们测算，整体煤炭需求增幅为1.2%
火电：5月规上工业火电延续增长，同比+2.1%。规上工业电力生产增速加快。5月份，规上工业发电量7843亿千瓦时，同比+4.2%，增速比4月份加快1.6pct；日均发电253.0亿千瓦时。1-5月份，规上工业发电量39129亿千瓦时，同比+3.6%。分品种看，5月份，规上工业火电增速放缓，水电、太阳能发电增速加快，核电、风电由降转增。其中，规上工业火电同比+2.1%，增速比4月份放缓1.0pct；规上工业水电+13.0%，增速加快0.8pct；规上工业核电+5.0%，4月份为下降8.7%；规上工业风电+0.5%，4月份为下降5.0%；规上工业太阳能发电+12.1%，增速加快5.0pct。1-5月，规上工业火电同比+3.40%，较1-4月-0.20pct，规上工业水电/光伏/风电/核电分别+10.9%/+10.7%/-2.1%/-2.5%，分别较1-4月+1.0/+0.9/+1.4/+2.3pct。
钢铁：5月生铁、焦炭产量表现分化，分别同比-2.6%/+1.1%。2026年5月，我国实现生铁产量7,297.0万吨，同比-2.6%，降幅较4月收窄1.0pct；焦炭产量4,272.0万吨，同比+1.1%，4月为同比持平。生铁、焦炭产量表现分化。2026年1-5月，我国实现生铁产量35,471.0万吨，同比-3.1%；焦炭产量21,037.0万吨，同比+1.9%。
从下游来看，1-5月基建投资提升，制造业投资、钢材出口下滑，地产依然低迷。2026年1-5月基建投资完成额、房地产开发投资完成额、房屋新开工面积分别同比+0.75%/-16.2%/-22.6%，同比增速分别较1-4月-4.17/-2.5/-0.6pct，制造业投资同比-0.40%，1-4月为+1.20%，钢材出口同比-8.10%，降幅较1-4月收窄1.60pct。
建材化工：5月水泥产量、甲醇产量分别同比-8.10%/+1.6%，化工表现依然较好。2026年5月，全国水泥产量14,991.00万吨，同比-8.10%，降幅较4月收窄2.70pct；甲醇周均产量202.5万吨，同比+1.6%，增幅与4月基本保持一致。2026年1-5月，全国水泥产量59,091.00万吨，同比-8.60%；甲醇周均产量204.3万吨，同比+6.0%。
按照煤炭工业协会数据，若按照2025年电力、化工、建材、钢铁在煤炭下游需求中占比分别为61%、9%、5%、16%计算，我们估算2026年5月四大行业带动煤炭消费同比+1.2%，增幅较4月下降0.6pct。
库存：5月动力煤上游去库但港口库存累积、焦煤上游去库
动力煤库存：上游去库但港口库存累积，主要系发运环节影响。2026年5月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）下降8.9万吨至392.10万吨；北方港口动力煤库存上升201.70万吨至2,832.80万吨，同比-191.70万吨，港口库存累积主要受发运环节影响，大秦线检修结束后日均运量恢复至满发，同时呼铁局发运逐渐恢复至高位，共同促使北港调入量提升、高于调出量；六大电厂库存提升61.7万吨至1,337.90万吨，同比-78.8万吨。
炼焦煤库存：各环节分化，上游去库。2026年5月底较月初，炼焦煤生产企业库存下降20.33万吨至145.77万吨；北港焦煤库存上升12.00万吨至265.35万吨；焦化厂炼焦煤库存上升4.65万吨至280.09万吨；钢厂炼焦煤库存上升4.04万吨至518.05万吨。
价格：北方港口动力煤5月月均价格837.63元/吨，同比+35.35%（同比+219元/吨），环比+8.72%（环比+67元/吨）；港口主焦煤5月月均价格1,758.42元/吨，同比33.27%（同比+439元/吨），环比+6.02%（环比+100元/吨）。
总结：5月供需缺口仍存，叠加国内安监严格供应紧，动力煤焦煤呈现强现实、强价格。供给端，5月原煤产量4.0亿吨，同比-1.7%，煤炭进口同比-7.70%，根据我们测算，得整体供给同比-2.2%。需求端，5月整体需求上升，其中火电生产增长、化工耗煤保持较高增速，电力、化工、冶金均录得正贡献。5月规上火电发电同比+2.1%，甲醇周均产量同比+1.6%，焦炭产量同比+1.1%，水泥产量同比-8.10%，根据我们测算，整体需求同比+1.2%。库存端，动力煤上游去库但港口库存累积，5月末较月初北方港口动力煤库存上升201.70万吨至2,832.80万吨，同比-191.70万吨。整体来看，5月矿难影响下国内安监收紧、国内生产同比下滑明显，需求端火电表现佳，整体需求增速较供给更高，港口煤价同环比均实现上涨，5月秦皇岛5500大卡港口煤价均价837.63元/吨，同环比分别+35.35%/+8.72%。后续来看，我们预计旺季到来、日耗上行有望带动电厂补库、港口去库，在供应有约束的背景下，夏季煤价或将偏强运行。
从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：
中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险；7）动力煤价格波动风险；8）全球贸易摩擦风险；9）地缘政治风险。
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