辅助神器“东南剥皮确实真的有挂”其实确实有挂

报告摘要

行业观察：供需边际收紧，煤价震荡偏强。本周，煤炭市场价格震荡偏强运行，基本面边际改善趋势逐步显现：一方面，受5月22日山西留神峪煤矿瓦斯爆炸事故影响，各主产区陆续部署开展安全检查，叠加6月全国安全生产月临近，煤矿安全监管强度预计维持高位，产地煤炭供应存在阶段性收缩预期；另一方面，近期南方出现大范围湿热天气，空调降温用电需求快速增加，南方电网负荷连续刷新历史新高，终端电厂日耗已较前期明显抬升，电煤需求边际改善。供给端：短期产地煤炭供应预期收缩。

受山西留神峪煤矿瓦斯爆炸事故影响，各主产区纷纷部署开展安全检查。具体来看，国有煤矿安全生产管理相对规范，产能释放节奏预计整体平稳；民营小矿在开展自查自纠、接受上级有关部门专项督察等过程中，生产组织或趋于谨慎，产能利用率或将阶段性下降。综合来看，煤矿事故影响仍在延续，叠加6月为全国安全生产月，煤矿安全监管强度预计维持高位，全国煤矿开工率在中短期或持续受限，国内煤炭供应预期收缩。需求端：电厂日耗阶段性抬升，非电需求表现较好。5月24日以来，受副热带高压和西南季风影响，南方出现大范围湿热天气，其中江南、华南地区尤为明显，体感温度普遍超过40度，闷热天气带动空调降温用电增加，电网负荷随之提升。根据煤炭资源网报道，5月25日，南方电网电力负荷刷新历史最高纪录，较往年峰值出现时间提前近一个月，打破2020年以来年度峰值多集中于六七月的季节规律；5月26日，南方电网负荷进一步升至2.68亿千瓦，再创历史新高，较前一日增加900万千瓦。受气温回升及部分地区用电负荷快速增加影响，终端电煤日耗已较前期明显抬升，电厂补库和拉运需求边际改善。非电需求方面，钢铁端日均铁水产量自4月以来长期维持在240万吨左右的较高水平（截至5月29日，全国247家钢铁企业日均铁水产量为241.00万吨，周环比上涨0.08%），对炼焦煤需求形成稳定支撑；煤化工方面，受中东美以伊军事冲突扰动影响，原油价格维持高位，煤化工替代需求较好，化工用煤需求具备韧性。综合来看，需求端较前期已有边际改善，电煤日耗阶段性回升带来短期支撑，非电需求表现较好，后续随着高温天气增多，迎峰度夏补库逐步启动，煤炭需求有望持续增长。库存端：北港煤炭库存稳中有增。近日大秦铁路稳定满发，港口调入充足，而电厂日耗仍处于爬坡期，终端拉运仍以长协为主，叠加短时封航制约船舶装卸，北港港口调出量阶段性走弱，库存稳中有增：截至5月29日，环渤海港煤炭库存为2858.10万吨，周环比上涨3.74%，同比下降8.24%。

n煤价阶梯：预期是如何抬升的？①产能核查及预核增产能退出，国内供给收缩，煤价预期上升至700-750元/吨【持续影响】；②印尼RKAB计划缩减，进口煤炭规模下降，煤价预期上升至750-800元/吨【持续影响】；③美伊冲突影响下，大宗价格暴涨，煤价预期上升至800-850元/吨，高点突破1000元/吨【持续影响】；④替代需求爆发，煤制油、煤制气、煤化工价格飙涨，煤价预期上升至850+元/吨，高点突破1000元/吨强化【持续影响】。煤价上涨的预期催化有望逐步加强，伴随北半球Q2电煤及非电煤需求的持续释放，供不应求格局将凸显，煤价料将加速上行。

多重催化：旺季煤价上行确定性？①供给端：矿难引发安监趋紧，供给或持续受限（《煤矿重大事故隐患判定标准》自2026年7月1日起施行）；印尼煤炭出口管制+DMO政策，或将进一步降低中国煤炭进口预期；②需求端：厄尔尼诺异常高温天气+北半球迎峰度夏需求释放（欧洲天然气库容率和中国25省电厂库存均处低位），内外共振需求释放可期。此外，替代能源风光发电规模同比或将持续走弱，利好燃煤发电需求。

霍尔木兹海峡若“重开”，煤价还行不行？我们认为受到地缘政治冲突局势变幻影响，霍尔木兹海峡“重开”预期升温，原油价格波动加大，煤价预期亦会受到冲击，但是煤炭基本面格局仍然是主导煤价的核心因素。当下，即便霍尔木兹海峡“重开”，我们强调①兜底保障能源安全大局未变，②煤炭、煤化工替代需求增长未变，③煤炭供给趋紧、需求增长格局未变，因此我们依然看好全年煤价中枢上移。

投资思路：迎峰度夏，煤价强势有望超预期，重点推荐弹性标的。地缘冲突催化，大宗涨价+HALO交易+能源安全等多重因素不断强化，全球能源共振预期向上，持续看好煤炭股投资机会。当前淡季需求触底、Q1业绩偏弱冲击已过、板块轮动股价回调，叠加科技板块强势吸引流动性，低位配置机遇就在当下，建议积极把握。弹性优先，重点关注煤炭与煤化工共振【兖矿能源A+H（2026年度金股）】【兖煤澳大利亚】【广汇能源】【中煤能源A+H】【中国神华A+H】，关注自身盈利弹性较大的【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【陕西煤业】【力量发展】【中国秦发】以及炼焦煤【潞安环能】【淮北矿业】【山西焦煤】【平煤股份】【上海能源】，【新集能源】【淮河能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】【中国旭阳集团】有望受益。

动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨22元/吨。供应方面，截至2026年05月29日，462家样本矿山动力煤日均产量537.80万吨，周环比下降3.48%，同比下降7.07%。需求方面，截至2026年05月28日，25省综合日耗煤511.20万吨，相比于上周增长22.40万吨，周环比增长4.58%，同比增长10.91%。港口价格方面，截至2026年05月28日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价862元/吨，相比于上周上涨22元/吨，周环比增长2.62%，相比于去年同期上涨246元/吨，年同比增长39.94%。

焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比上涨120元/吨。供应方面，截至2026年05月29日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为72.47万吨和28.12万吨，周环比分别为-11.92%和-1.88%，同比分别-2.15%和+13.62%。

需求方面，截至2026年05月29日，247家钢企铁水日产为241.0万吨，周环比增长0.08%，同比下降0.38%。产地价格方面，截至2026年05月28日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1460和1660元/吨，相比于上周分别上涨100元/吨和上涨70元/吨，周环比分别+7.35%和+4.40%，相比于去年同期分别上涨490元/吨和上涨490元/吨，年同比分别+50.52%和+41.88%。港口价格方面，截至2026年05月28日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1830元/吨，相比于上周上涨120元/吨，周环比增长7.02%，相比于去年同期增长530元/吨，年同比增长40.77%。

风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

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